摘要：經(jīng)過(guò)三十多年的探索與發(fā)展，我國期貨市場(chǎng)由無(wú)序走向規范，由探索走向成熟，逐步進(jìn)入了健康穩定發(fā)展、經(jīng)濟功能日益顯現的良性軌道，市場(chǎng)交易量迅速增長(cháng)，交易規模日益擴大。雖2022年在歐美加息、宏觀(guān)經(jīng)濟下行壓力加劇等因素影響下，我國期貨市場(chǎng)交易量有所萎縮，但2023年隨著(zhù)經(jīng)濟穩步修復，期貨市場(chǎng)交易熱情明顯回升，2023年全年，全國期貨市場(chǎng)累計成交量約85.01億手，累計成交額約568.51萬(wàn)億元，同比分別增長(cháng)25.6%和6.28%。

一、定義及分類(lèi)

期貨與現貨相對應，并由現貨衍生而來(lái)，通常是指以某種大宗商品或金融資產(chǎn)為標的可交易的標準化遠期合約。期貨合約是期貨交易所統一制定的、規定在將來(lái)某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數量標的物的標準化合約。期貨合約標的物包括實(shí)物商品、金融產(chǎn)品及其他產(chǎn)品。標的物為實(shí)物商品的期貨合約稱(chēng)作商品期貨，是期貨市場(chǎng)的最初交易品種，種類(lèi)豐富多樣，發(fā)展到目前已經(jīng)形成了包括農產(chǎn)品期貨、金屬期貨和能源化工期貨等在內的眾多分類(lèi)。標的物為金融產(chǎn)品的期貨合約稱(chēng)作金融期貨,在金融市場(chǎng)定價(jià)、風(fēng)險規避等方面有著(zhù)非常重要的作用，對經(jīng)濟金融體系產(chǎn)生了深遠的影響,主要包括貨幣期貨、國債期貨、股指期貨等品類(lèi)。

二、行業(yè)政策

1、主管部門(mén)和監管體制

目前，我國期貨市場(chǎng)已經(jīng)構建起了較為完整的期貨市場(chǎng)法律法規制度框架和風(fēng)險防范化解機制。根據《期貨交易管理條例》《期貨公司監督管理辦法》等相關(guān)法律法規和規章制度的設定，形成了由中國證監會(huì )及其派出機構、中國期貨業(yè)協(xié)會(huì )、期貨交易所和中國期貨市場(chǎng)監控中心共同組成的集中監管與自律管理相結合的“五位一體”監管體系。上述機構各自履行的具體職責如下：

2、行業(yè)相關(guān)政策

近年來(lái)，為規范期貨交易行為，促進(jìn)期貨市場(chǎng)健康發(fā)展，我國不斷完善行業(yè)監管制度，加強監管力度。2023年以來(lái)，中國證監會(huì )相繼出臺了《證券期貨經(jīng)營(yíng)機構私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》《期貨交易所管理辦法》等一系列政策文件，充分發(fā)揮期貨市場(chǎng)服務(wù)國民經(jīng)濟的職能，并實(shí)現自身的長(cháng)足發(fā)展。未來(lái)，隨著(zhù)在政策引導下，我國期貨市場(chǎng)發(fā)展將更加規范化。

三、行業(yè)壁壘

1、行業(yè)準入壁壘

期貨公司是依照《中華人民共和國公司法》和《期貨交易管理條例》規定設立的經(jīng)營(yíng)期貨業(yè)務(wù)的金融機構。設立期貨公司，應當經(jīng)國務(wù)院期貨監督管理機構批準，并在公司登記機關(guān)登記注冊。未經(jīng)國務(wù)院期貨監督管理機構批準，任何單位或者個(gè)人不得設立或者變相設立期貨公司，經(jīng)營(yíng)期貨業(yè)務(wù)。因此，期貨公司的設立存在準入門(mén)檻。除應當符合《公司法》的規定外，還應具備《期貨交易管理條例》關(guān)于注冊資本最低限額、董監高人員任職資格、主要股東和實(shí)際控制人、經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所和業(yè)務(wù)設施、風(fēng)險管理和內部控制等條件限制。同時(shí)，《期貨公司監督管理辦法》針對期貨公司主要股東，尤其是控股股東、第一大股東資格條件、股東管理與股東義務(wù)及其他重要事項作出了明確的規定和要求。

2、資本監管壁壘

為加強對期貨交易的監督管理，強化期貨公司內部控制、風(fēng)險防范和穩健發(fā)展，更好地維護期貨市場(chǎng)秩序、保護投資者合法權益，以?xún)糍Y本為核心的風(fēng)險監管指標管理體系對期貨公司資本規模等提出了較高的要求，國務(wù)院、中國證監會(huì )制定或頒布了相關(guān)條例和管理辦法對此作出了明確的規定。如2023年3月中國證監會(huì )發(fā)布了《期貨公司監督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，明確提出要適度提高各項業(yè)務(wù)的準入門(mén)檻，關(guān)于期貨交易咨詢(xún)業(yè)務(wù)，期貨公司準入門(mén)檻提高到“最近6個(gè)月凈資本持續不低于2億元”“最近一期分類(lèi)評級不低于B類(lèi)BBB級”等條件?？梢?jiàn)，未來(lái)新規對期貨公司的資本實(shí)力要求將不斷提高，行業(yè)的資本監管壁壘也將不斷強化。

3、人才壁壘

高素質(zhì)人才和優(yōu)質(zhì)服務(wù)構成了期貨公司的核心競爭力。期貨行業(yè)屬于知識密集型行業(yè)，其專(zhuān)業(yè)化服務(wù)水平從根本上取決于從業(yè)人員的專(zhuān)業(yè)能力和專(zhuān)業(yè)素質(zhì)，這對從業(yè)人員的專(zhuān)業(yè)知識、專(zhuān)業(yè)技能、職業(yè)素質(zhì)都提出了較高的要求，因此，期貨行業(yè)需要大量的復合型、專(zhuān)業(yè)型的人才，人才隊伍的建設尤為重要。行業(yè)存在較高的人才壁壘。

四、發(fā)展歷程

1990年10月，鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)經(jīng)國務(wù)院批準正式成立，標志著(zhù)中國期貨市場(chǎng)的誕生。在隨后的幾十年中，我國期貨市場(chǎng)經(jīng)歷了初期探索階段（1988-1993年）、治理整頓階段（1993-2000年）、穩步規范發(fā)展階段（2000年至2013年），到現如今的創(chuàng )新發(fā)展及對外開(kāi)放階段（2014年至今），期貨市場(chǎng)監管體制和法規體系不斷完善，期貨品種愈發(fā)豐富，對外開(kāi)放水平持續提升，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的作用日益凸顯，行業(yè)已邁向高質(zhì)量發(fā)展的新征程。

五、產(chǎn)業(yè)鏈

1、行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分析

期貨行業(yè)是一個(gè)中介服務(wù)行業(yè)，行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈涉及廣泛，但限于我國的期貨市場(chǎng)發(fā)展還不充分，期貨合約的種類(lèi)有限，目前主要集中在大宗農產(chǎn)品、特定的金融產(chǎn)品、貴金屬、黑色金屬及能源領(lǐng)域，目前我國期貨市場(chǎng)依然以商品期貨為主。期貨行業(yè)中游主要是期貨交易所，以及期貨公司。市場(chǎng)交易資金來(lái)源于機構投資者與個(gè)人投資者。

期貨行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈

農產(chǎn)品

中糧糖業(yè)控股股份有限公司

南寧糖業(yè)股份有限公司

北大荒農墾集團有限公司

遠大產(chǎn)業(yè)控股股份有限公司

有色金屬

云南錫業(yè)股份有限公司

云南銅業(yè)股份有限公司

廣晟有色金屬股份有限公司

浙江華友鈷業(yè)股份有限公司

化工產(chǎn)品

恒力石化股份有限公司

榮盛石化股份有限公司

陜西北元化工集團股份有限公司

濱化集團股份有限公司

黑色金屬

上游

方正中期期貨有限公司

金鵬期貨經(jīng)紀有限公司

中糧期貨有限公司

國都期貨有限公司

中游

個(gè)人投資者

機構投資者

下游

2、行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)分析

（1）永安期貨股份有限公司

永安期貨前身為成立于1992年9月的潮州金融咨詢(xún)公司，總部位于浙江省杭州市，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)包含期貨經(jīng)紀、基金銷(xiāo)售、資產(chǎn)管理、風(fēng)險管理、境外金融服務(wù)業(yè)務(wù)。截至2022年末，永安期貨共設立28家分公司和16家營(yíng)業(yè)部。2023年前三季度，受基差貿易業(yè)務(wù)規模下降所致，永安期貨營(yíng)收延續2022年下滑趨勢，同比下降34.41%，為187.92億元；而歸母凈利潤受益于場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)、境外金融服務(wù)業(yè)務(wù)表現良好，同比實(shí)現18.32%增幅，為5.59億元。

（2）弘業(yè)期貨股份有限公司

弘業(yè)期貨前身是江蘇金陵期貨經(jīng)紀有限公司，經(jīng)中國證監會(huì )批準于1995年7月成立，總部位于江蘇省省會(huì )南京市。公司從事的主要業(yè)務(wù)包括商品期貨經(jīng)紀、金融期貨經(jīng)紀、期貨投資咨詢(xún)、資產(chǎn)管理、基金銷(xiāo)售、金融資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)。2022年受期貨市場(chǎng)整體低迷運行影響，公司營(yíng)收及凈利潤均出現下滑。2023年前三季度實(shí)現總營(yíng)收10.91億元，同比增長(cháng)12.19%；但歸母凈利潤在手續費及傭金凈收入有所下降，而業(yè)務(wù)及管理費用有所上升的影響下，出現大幅萎縮，僅為91.1萬(wàn)元，同比下滑96.84%。

六、行業(yè)現狀

經(jīng)過(guò)三十多年的探索與發(fā)展，我國期貨市場(chǎng)由無(wú)序走向規范，由探索走向成熟，逐步進(jìn)入了健康穩定發(fā)展、經(jīng)濟功能日益顯現的良性軌道，市場(chǎng)交易量迅速增長(cháng)，交易規模日益擴大。雖2022年在歐美加息、宏觀(guān)經(jīng)濟下行壓力加劇等因素影響下，我國期貨市場(chǎng)交易量有所萎縮，但2023年隨著(zhù)經(jīng)濟穩步修復，期貨市場(chǎng)交易熱情明顯回升，2023年全年，全國期貨市場(chǎng)累計成交量約85.01億手，累計成交額約568.51萬(wàn)億元，同比分別增長(cháng)25.6%和6.28%。2024年1月全國期貨交易市場(chǎng)成交量為5.52億手,成交額為44.02萬(wàn)億元，同比分別增長(cháng)38.74%和46.57%

七、發(fā)展因素

1、有利因素

（1）中國經(jīng)濟的平穩增長(cháng)成為期貨市場(chǎng)發(fā)展的有力保障

平穩增長(cháng)的宏觀(guān)經(jīng)濟是中國期貨市場(chǎng)高速發(fā)展的根本動(dòng)力。國家統計局數據顯示，2023年國內生產(chǎn)總值126.1萬(wàn)億元，按不變價(jià)格計算，比上年增長(cháng)5.2%。宏觀(guān)經(jīng)濟對于期貨行業(yè)的正常運行和發(fā)展具有重要影響，穩定的宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境將為我國期貨行業(yè)的后續發(fā)展提供有力保障。

（2）財富規模積累及投資需求增長(cháng)驅動(dòng)期貨行業(yè)持續發(fā)展

隨著(zhù)國民經(jīng)濟進(jìn)一步發(fā)展，城市化持續推進(jìn)以及新經(jīng)濟崛起，我國人均收入水平和人均財富仍然具備很大的提升空間，中國財富市場(chǎng)潛力巨大。投資人更加關(guān)注財富長(cháng)期配置和積累。從資產(chǎn)配置的角度，投資人對單一資產(chǎn)的依賴(lài)度下降，并開(kāi)始尋求多元化投資組合。期貨作為一種重要金融工具，其所具有的資產(chǎn)配置和風(fēng)險對沖功能，正逐步得到投資者的重視和認可。我國財富規模積累及投資需求增長(cháng)，將成為推動(dòng)我國期貨行業(yè)持續前行的重要驅動(dòng)力。

（3）對外開(kāi)放加速推進(jìn)，期貨行業(yè)發(fā)展邁入新階段

近年來(lái)，隨著(zhù)對外開(kāi)放政策的逐步落地，我國期貨市場(chǎng)對外開(kāi)放水平不斷提升。2020年6月，中國證監會(huì )核準了摩根大通期貨有限公司變更股權的批復，本次變更完成后，摩根大通期貨有限公司成為我國首家外資全資控股期貨公司。期貨市場(chǎng)對外開(kāi)放步伐的加速推進(jìn)，有利于境外中介機構業(yè)務(wù)模式進(jìn)入境內市場(chǎng)，這將是境內期貨公司學(xué)習借鑒境外先進(jìn)發(fā)展理念和業(yè)務(wù)服務(wù)模式的良機，也將促進(jìn)境內期貨行業(yè)加速回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟當中，助力期貨市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟的緊密結合，為實(shí)體企業(yè)提供切實(shí)的風(fēng)險管理工具、風(fēng)險管理基本策略和方案。這對于提高我國期貨市場(chǎng)的包容性和開(kāi)放度，豐富我國期貨市場(chǎng)的參與者體系，改善我國期貨市場(chǎng)的運行質(zhì)量，提升期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的深度和廣度，都有積極的作用。因此，隨著(zhù)對外開(kāi)放的加速推進(jìn)，我國期貨行業(yè)發(fā)展將邁入新的發(fā)展階段。

2、不利因素

（1）期貨市場(chǎng)集中度較低，市場(chǎng)競爭同質(zhì)化嚴重

目前國內期貨市場(chǎng)參與者眾多，諸多期貨公司尚處于同質(zhì)化競爭階段。一方面由于地域市場(chǎng)的分割，全國性期貨公司較少，期貨公司的地域性較強，不僅不利于形成規模經(jīng)濟，難以降低運營(yíng)成本，而且導致單個(gè)小型期貨公司無(wú)力進(jìn)行大規?？萍紕?chuàng )新投入，且抵御市場(chǎng)風(fēng)險的能力較差。另一方面，國內市場(chǎng)尚未產(chǎn)生專(zhuān)注于某一期貨細分領(lǐng)域的期貨公司，即所謂“小而精”的市場(chǎng)參與者，導致某些領(lǐng)域缺乏專(zhuān)業(yè)的服務(wù)提供者。

（2）期貨公司抵御風(fēng)險能力較弱

隨著(zhù)我國期貨行業(yè)法律法規體系、監管體系的日漸成熟和分類(lèi)監管的正式實(shí)施，我國期貨公司的內部控制體系和風(fēng)險防范能力得到了顯著(zhù)提升，但期貨業(yè)務(wù)的日趨復雜，創(chuàng )新業(yè)務(wù)的陸續推出對期貨公司風(fēng)險管理和內部控制能力提出了越來(lái)越高的要求。此外，與銀行、保險公司和證券公司相比，國內期貨公司的資本金整體來(lái)看規模偏小，而金融行業(yè)是資本密集型的行業(yè)，凈資本規模偏小很難抵御較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。

（3）專(zhuān)業(yè)人才短缺制約行業(yè)創(chuàng )新發(fā)展

期貨行業(yè)屬于知識密集型行業(yè)，具備期貨等相關(guān)行業(yè)背景的專(zhuān)業(yè)人才是期貨公司的重要資源。雖然我國期貨市場(chǎng)取得了較快的發(fā)展，但各期貨公司普遍存在業(yè)務(wù)人員素質(zhì)參差不齊、專(zhuān)業(yè)人才短缺不足的情形。隨著(zhù)金融衍生品、期權等創(chuàng )新品種的推出，風(fēng)險管理、資產(chǎn)管理及期貨投資咨詢(xún)等創(chuàng )新業(yè)務(wù)的擴展，期貨行業(yè)專(zhuān)業(yè)人才短缺問(wèn)題將越來(lái)越突出，對于期貨行業(yè)各參與方而言，人才緊缺與行業(yè)快速發(fā)展的矛盾將是期貨行業(yè)長(cháng)期面臨的不利因素。

八、競爭格局

截至2023年12月末，全國共有150家期貨公司，分布在29個(gè)轄區。目前，我國期貨公司大致可分為三類(lèi)：第一類(lèi)是傳統期貨公司，此類(lèi)期貨公司一般地域性較強，在其主要經(jīng)營(yíng)省市市場(chǎng)占有率較高，其利潤主要來(lái)源于傳統經(jīng)紀業(yè)務(wù)。第二類(lèi)是大型現貨機構下屬期貨公司。第三類(lèi)為券商系期貨公司。不同陣營(yíng)期貨公司各有優(yōu)勢，在金融品種出現前，現貨機構下屬期貨公司獨領(lǐng)風(fēng)騷，依靠股東背景，擁有傳統優(yōu)勢。在金融品種發(fā)展壯大后，券商系期貨公司引進(jìn)券商已有的客戶(hù)資源，借助整體在金融行業(yè)中的地位和品牌影響力，迅速占據了業(yè)界強勢地位。券商系期貨公司的崛起補足了期貨市場(chǎng)資金厚度的短板，給期貨行業(yè)帶來(lái)了長(cháng)期和深遠的影響，同時(shí)也給予了商品系公司專(zhuān)業(yè)化的提升。

近年來(lái)，中國期貨市場(chǎng)馬太效應不斷加劇，行業(yè)利潤二八分化明顯，期貨公司市場(chǎng)集中度大幅提升。中國證監會(huì )以期貨公司風(fēng)險管理能力為基礎，結合公司服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟能力、市場(chǎng)競爭力、持續合規狀況，對期貨公司進(jìn)行的綜合評價(jià)，將150家期貨公司分為A（AAA、AA、A）、B（BBB、BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E等5類(lèi)11個(gè)級別。其中AA級有22家期貨公司，A級有33家期貨公司。

九、發(fā)展趨勢

1、競爭格局集中化

在監管變化及行業(yè)演進(jìn)的大勢下，我國期貨行業(yè)分散經(jīng)營(yíng)、同質(zhì)化競爭的現狀顯然不適合市場(chǎng)要求?？梢灶A見(jiàn)，我國期貨公司將會(huì )掀起一波合并的浪潮，借此提高經(jīng)營(yíng)水平和服務(wù)質(zhì)量，提升業(yè)務(wù)廣度及風(fēng)險承受能力，從而加快創(chuàng )新步伐，迎接激烈的市場(chǎng)競爭，抓住難得的發(fā)展機遇。未來(lái)可能形成少數幾個(gè)行業(yè)巨頭并存的市場(chǎng)競爭新常態(tài)，行業(yè)集中度將不斷提升。

2、業(yè)務(wù)范圍擴大化

隨著(zhù)監管部門(mén)在規范風(fēng)險的基礎上逐步允許期貨產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的創(chuàng )新，期貨行業(yè)發(fā)展將會(huì )大大提速。這不僅體現在期貨行業(yè)體量的增加，亦表現于期貨產(chǎn)品的豐富和期貨公司業(yè)務(wù)范圍的擴大。在目前鼓勵創(chuàng )新的行業(yè)政策背景下，期貨公司已開(kāi)始從事期貨投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、風(fēng)險管理業(yè)務(wù)（通過(guò)子公司）、基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)等。這不僅促進(jìn)了期貨行業(yè)業(yè)務(wù)范圍的擴大，也創(chuàng )新了業(yè)務(wù)發(fā)展的模式，推動(dòng)了我國期貨市場(chǎng)創(chuàng )新業(yè)務(wù)的發(fā)展。

3、交易標的豐富化

隨著(zhù)更多的交易品種納入期貨交易市場(chǎng)，我國期貨市場(chǎng)呈現出期貨品種擴容和期貨市場(chǎng)結構改善的趨勢。作為產(chǎn)品推動(dòng)型行業(yè)，期貨交易品種的多樣化可以作為期貨行業(yè)成長(cháng)性的重要參考指標。同時(shí)，市場(chǎng)中交易品種的增加也有助于提升交易參與者的數量和活躍度，放大整個(gè)市場(chǎng)的交易量。

4、網(wǎng)點(diǎn)布局國際化

近年來(lái)，國家加大期貨市場(chǎng)的對外開(kāi)放力度，鼓勵期貨公司積極走出去，通過(guò)在境外設立子公司方式推進(jìn)海外網(wǎng)點(diǎn)布局、拓展海外業(yè)務(wù)，為國內期貨投資者打開(kāi)投資海外產(chǎn)品的通道，直接參與國際期貨市場(chǎng)的博弈，在競價(jià)過(guò)程中體現中國的價(jià)格信息。并借此為國際投資者打通國內市場(chǎng)的通道，豐富我國期貨市場(chǎng)投資者結構，促進(jìn)我國期貨市場(chǎng)國際化建設。未來(lái)，我國期貨市場(chǎng)對外開(kāi)放程度將不斷提升，積極與國際期貨市場(chǎng)接軌。